Peter Schiff vừa chỉ trích chiến lược Bitcoin của Saylor là mô hình kim tự tháp, liệu ông ấy nói đúng?

Peter Schiff, người lâu năm giá BTC, nhà phê bình và người ủng hộ vàng, đã cảnh báo Công ty Strategy, trước đây được biết đến với tên MicroStrategy, đang vận hành cái mà ông gọi là "kim tự tháp Bitcoin" được chống đỡ bởi công cụ cổ phiếu ưu đãi STRC, hiện đang trả lợi suất hàng năm là 11.5%. 

Schiff lập luận rằng cấu trúc này cuối cùng có thể buộc người sáng lập Strategy, Michael Saylor, phải tạm ngừng chi trả cổ tức hoặc bán Bitcoin để đáp ứng các nghĩa vụ của mình, đánh dấu vụ bán Bitcoin bắt buộc đầu tiên trong lịch sử công ty.

STRC là gì và nó hoạt động như thế nào?

STRCSTRC, được biết đến với tên gọi Cổ phiếu Ưu đãi Kéo dài (Stretch Preferred Stock), là một loại cổ phiếu do Strategy phát hành, hoạt động khác với cổ phiếu phổ thông MSTR thông thường. Trong khi giá cổ phiếu MSTR biến động theo giá Bitcoin, STRC được thiết kế để giao dịch ở mức giá cố định 100 đô la mỗi cổ phiếu. Strategy và các nhà kinh tế của họ đã định vị sự ổn định này là điểm hấp dẫn đối với các quỹ đầu tư tổ chức bảo thủ, những quỹ bị cấm nắm giữ tiền điện tử trực tiếp nhưng có thể đầu tư vào các công cụ tài chính có cấu trúc.

Để duy trì mức giá sàn 100 đô la trong thời kỳ thị trường suy thoái, Strategy phải tăng lợi suất dành cho người nắm giữ STRC. Tính đến tháng 3 năm 2026, lợi suất này ở mức 11.5% mỗi năm. Người nắm giữ STRC cũng được ưu tiên thanh toán. Strategy có nghĩa vụ trả cổ tức hàng tháng bằng đô la Mỹ cho người nắm giữ STRC trước khi bất kỳ khoản lợi nhuận nào được chuyển cho các cổ đông thông thường.

Đối với những người chưa quen thuộc với thuật ngữ này, cổ phiếu ưu đãi nằm giữa trái phiếu và cổ phiếu phổ thông trong cơ cấu vốn của một công ty. Cổ đông ưu đãi có quyền ưu tiên hơn đối với tài sản và thu nhập của công ty so với cổ đông phổ thông, nhưng quyền ưu tiên thấp hơn so với chủ sở hữu trái phiếu.

Vậy luận điểm của Schiff chính xác là gì?

Schiff đã nêu rõ mối lo ngại của mình trực tiếp trên X: 

"Cấu trúc kim tự tháp Bitcoin đang được chống đỡ bởi $MSTR, công ty này trả cổ tức 11.5% cho $STRC để tiếp tục mua vào. Khi càng nhiều cổ phiếu STRC được bán ra, Strategy càng đốt nhiều tiền mặt. Một khi lượng tiền mặt đó cạn kiệt, Saylor sẽ phải lựa chọn giữa việc tạm ngừng chi trả cổ tức hoặc bán Bitcoin để trả cổ tức."

Lập luận của ông ấy tuân theo một chuỗi logic:

• Chiến lược này phát hành cổ phiếu STRC để huy động vốn.
• Số tiền đó được dùng để mua thêm Bitcoin.
• Những người nắm giữ STRC phải được trả lợi suất hàng năm là 11.5% bằng đô la mỗi tháng.
• Khi lượng phát hành STRC tăng lên, chi phí bằng đô la cho các khoản thanh toán hàng tháng cũng tăng theo.
• Nếu giá Bitcoin giảm và nhu cầu STRC mới cạn kiệt, nguồn tiền để thực hiện các giao dịch đó cuối cùng sẽ cạn kiệt.
• Đến thời điểm đó, Saylor phải lựa chọn giữa việc không trả cổ tức hoặc thanh lý số Bitcoin đang nắm giữ.

Khi một người dùng khác trên X chỉ ra rằng giá trị tài sản ròng của Saylor vượt xa Schiff, Schiff thừa nhận sự chênh lệch nhưng phản bác con số cụ thể, ước tính nó gần gấp mười lần chứ không phải năm mươi lần. Ông nói thêm: 

Khám phá những dự án đầy hứa hẹn...

Các dự án đầy hứa hẹn...

(Quảng cáo)

Bài viết còn tiếp tục...

"Giá trị tài sản ròng cao hơn của anh ta không làm mất đi tính xác đáng của luận điểm của tôi."

Phản biện: Sự sụt giảm phí bảo hiểm, chứ không phải sự cạn kiệt tiền mặt

Không phải ai cũng đồng ý với cách lập luận của Schiff. Người dùng X Rob Gittins cung cấp Một bài phê bình chính xác hơn về mặt kỹ thuật đối với phân tích của Schiff, lập luận rằng cơ chế thực tế khác với những gì Schiff mô tả.

Gittins giải thích rằng STRC trả cổ tức từ số tiền thu được từ việc phát hành cổ phiếu mới, chứ không phải từ quỹ dự trữ tiền mặt cố định hoặc sự tăng giá của Bitcoin. Tính bền vững của mô hình này phụ thuộc vào việc các nhà đầu tư mới có tiếp tục mua cổ phiếu STRC hay không, điều này lại phụ thuộc vào việc Strategy được giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Trong ngữ cảnh này, NAV đề cập đến giá trị mỗi cổ phiếu của lượng Bitcoin mà Strategy nắm giữ sau khi đã trừ đi các khoản nợ.

Nếu Bitcoin giảm đủ mạnh khiến MSTR được giao dịch với giá chiết khấu so với NAV, việc phát hành STRC mới sẽ trở nên không khả thi về mặt kinh tế, phí bảo hiểm sẽ sụp đổ, và Strategy không thể huy động thêm vốn thông qua công cụ này nữa. Gittins kết luận: 

"Khi đó, Saylor sẽ nắm giữ lượng Bitcoin hiện có mà không có cơ chế nào để mua thêm, cũng không bị buộc phải bán. Cấu trúc này sẽ không phát triển trước khi nó sụp đổ."

Schiff không tin điều đó. Ông đáp lại: "Về cơ bản, Saylor đang điều hành một mô hình Ponzi để chống đỡ một mô hình kim tự tháp."

Liệu Schiff có luận điểm nào thuyết phục hơn về xu hướng giảm giá Bitcoin?

Cảnh báo STRC không phải là cuộc tấn công gần đây duy nhất của Schiff nhằm vào Bitcoin. Trong một bài đăng khác trên X, ông ta dự đoán Ông cho rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 50,000 đô la, nó có thể sẽ chạm mức 20,000 đô la, representing mức giảm 84% so với mức cao nhất mọi thời đại là 126,000 đô la đạt được vào tháng 10 năm 2025. "Hãy bán Bitcoin ngay bây giờ!" ông viết.

Schiff thừa nhận Bitcoin đã từng trải qua những đợt sụp đổ tương tự trước đây, nhưng cho rằng lần này điều kiện nguy hiểm hơn, viện dẫn lý do là đòn bẩy cao hơn trong hệ thống, tỷ lệ sở hữu của các tổ chức lớn hơn và tổng vốn hóa thị trường lớn hơn nhiều so với các chu kỳ trước.

Khi được hỏi về cơ sở kỹ thuật cho mục tiêu 20,000 đô la của mình, Schiff từ chối cung cấp phân tích chi tiết và thay vào đó chỉ ra điều mà ông coi là một mô hình hành vi chung của những người ủng hộ Bitcoin: 

"Mỗi khi Bitcoin đạt mức cao mới, những người thổi phồng giá lại tuyên bố rằng kiểu biến động đó đã là chuyện quá khứ. Rồi sau khi Bitcoin sụp đổ, họ lại nói, à thì đó là cách Bitcoin hoạt động. Biến động là một đặc điểm, không phải là lỗi."

Schiff cũng lập luận rằng Bitcoin không phù hợp làm tài sản dự trữ cho các ngân hàng trung ương, vì sự biến động của nó sẽ gây bất ổn cho bất kỳ khoản nắm giữ lớn nào của chính phủ. Ông bày tỏ sự hoài nghi về tính bền vững của nhu cầu từ các tổ chức và cho rằng sự quan tâm của các nhà đầu tư chuyên nghiệp đối với Bitcoin có thể giảm dần nếu giá giảm mạnh.

Kết luận

Cảnh báo về mô hình kim tự tháp của Schiff tập trung vào cơ chế hoạt động của STRC, một loại cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức hàng năm 11.5% mà Strategy sử dụng để tài trợ cho việc mua Bitcoin. Cuộc tranh luận giữa Schiff và Gittins phản ánh sự bất đồng thực sự về phương án thất bại nào có nhiều khả năng xảy ra hơn: cạn kiệt tiền mặt do nghĩa vụ trả cổ tức chồng chất, hay sự sụp đổ của phí bảo hiểm khiến việc phát hành STRC mới trở nên không khả thi. Cả hai kịch bản đều có cùng điều kiện ban đầu, đó là giá Bitcoin giảm mạnh, điều mà Schiff đã dự đoán riêng có thể xuống thấp tới 20,000 đô la.

Trung Tâm Tài Liệu

1. Peter Schiff nói về XBài đăng (tháng 2 năm 2026 - tháng 3 năm 2026)

2. Trang web STRCGiới thiệu về STRC

3. Báo cáo của BenzingaPeter Schiff nói rằng "rất có khả năng" Bitcoin sẽ giảm xuống ít nhất 20,000 đô la: "Tôi biết BTC đã từng làm điều đó trước đây, nhưng..."